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第一，2023年7月通胀数据初呈积极迹象：（1）CPI同比继续小幅下探在市场预期之内，但环比是6个月以来首度正增长；（2）核心CPI同比反弹，环比的0.5%是2020年2月以来最高；（3）PPI同环比均降幅收窄。

第二，从CPI主要分项看，食品项环比依然为负，猪肉环比零增长，非食品的反弹是一个主要原因。食品项环比拖累约0.2个点，非食品项环比拉动0.4个点。非食品中，带动上涨的一是服务类价格，在出行类价格的带动下，环比的0.8%属于近年季节性高位；二是工业消费品价格，环比由前值的下降0.4%转为上涨0.3%，其中油价环比上行1.9%，家用器具分项环比上行0.9%；三是房租，环比上行0.2%。在小的门类中，中药是一个上行处于加速期的品类，7月价格环比达1.1%，是2011年8月以来最高。

第三，这里需要指出的是，7月猪肉分项环比零增长反映的是月度均值维度，农业部猪肉平均批发价7月环比也是零增长。但从趋势来看，7月下旬起猪肉价格上行明显，7月底环比7月20日上行9.8%，8月8日环比7月底又上行9.2%。猪周期环比企稳回升意味着后续它对CPI贡献有望逐步上升。

第四，从PPI相关行业来看，在大宗商品价格回升的背景下，石油天然气开采、黑色采选价格环比均由负转正。在工业需求企稳、价格周期触底的背景下，黑色有色冶炼、化工价格环比转正或降幅收窄。在降价行为逐步收敛的背景下，汽车行业价格降幅收窄。和手机出口等数据一致，下游计算机通信电子行业价格环比上行。居民生活半径继续恢复，纺织服装业价格环比明显上行。降幅扩大的主要是非金属矿，似乎意味着建筑业投资需求仍未实质性好转。

第五，本轮PPI底大概率在6月已经形成，从CRB指数同比来看，其5月形成谷底，PPI滞后了一个月；CPI底则有可能在7月，7月CPI同比的继续下行已包含了猪肉价格基数的跳升，目前环比上行动能正在增强过程中，后续工业消费品和猪肉价格有望是两条驱动线索。

第六，PPI和CPI双底在宏观和资产定价上的含义有三：一是从总量意义上，它对应名义GDP底。今年二季度处于名义GDP低点。如我们在中期报告《重拾定价锚》中类比的2016年，市场没有低估实际GDP，但低估了名义GDP弹性。二是从PPI线索上，它的触底将会滞后引发库存触底，即厂商看到价格停止下跌后会回补合意库存，从而引起订单连续反应，制造业库存底何时确认是值得后续继续观测验证的；三是从CPI线索上，一般物价对消费类资产定价具有指示意义，我们可以通过义乌小商品指数等影子指标观测这一点。

（郭磊为广发证券首席经济学家）

（文章来源：第一财经）